「人民元過小評価説」が誇張されている

米財務省はすでに関心を示している。4月15日に米議会に提出された報告書で、財務省は人民元が大幅に過小評価されているとし、中国政府に人民元相場を均衡水準に戻すよう促した。財政部はまた、最近の動向が中国が先に発表した人民元為替市場化政策から後退することを予告している場合、特に懸念されると警告した。

人民元は確かに過小評価されているかもしれない。しかし、中国中央銀行の外国為替市場への介入、特に2月中旬以来の介入がなければ、人民元は明らかに現在より大きく堅調になるだろう。中国中央銀行の2013年の外貨準備高規模は5100億ドル増加し、最高の単年増加幅を記録した。2014年第1四半期には、中央銀行が1200億ドルを購入し、外貨準備高の総規模は4兆ドル近くに達した。外貨準備高を増やすことは人為的にドル需要をもたらし、それによって人民元の通貨価値を下げることになる。

米財務省や他の機関は、この方法は中国が最近低迷している国内総生産（GDP）の成長率を引き上げる措置の一つだとみている。しかし、これは中国中央銀行の最も主要な目標ではないかもしれない。実際、中央銀行は2015年末に預金金利を手放す準備をしているだけかもしれない。その際、預金金利の上限は撤廃され、商業銀行は需給状況に応じて金利水準を決定することができる。

預金金利を放すか、中国の金利が大幅に上昇した。現在、中国の基準金利は0.35%（普通預金金利）から4.75%（5年間預金金利）の間にある。市場要因は、これらの金利を中国銀行（601988、株式バー）業財テク製品の収益率区間レベルに上昇させるだろう。これらの財テク製品は中央銀行の制御を受けておらず、平均収益率は4.7%（期限が1カ月未満）から6%（期限が1年を超える）の間にある。銀行がコストの上昇を借り手に移すため、すでに開放されている貸出金利も上昇するだろう。

このような大幅な金利上昇は深刻な衝撃を与えるだろう中国経済。現行の金利メカニズムの主要受益者である国有企業は重大な損失を被るだろう。民間企業も深刻な被害を受けるだろう。国有銀行の金利上昇は、もともと高位にあった非正規信用金利をさらに押し上げるだろうからだ。住宅不動産市場は特に脆弱である可能性がある。金利が上昇するにつれて、家庭は新しい住宅やアパートに投資するのではなく、銀行に資金を預ける可能性があります。

中国中央銀行はリラックスする必要がある通貨政策上記の緊縮効果を軽減するために。中央銀行は主に2つの通貨政策ツールを用いて通貨供給量を増やすことができる：直接ドルを購入するか、銀行預金準備率を下げる。ドルを購入すると、中央銀行がドルを購入するために新しい人民元を発行する必要があるため、大量の新規通貨供給が発生します。預金準備率の引き下げは、銀行が融資に使う資金を放出し、経済全体の融資総量を増やすことになる。中央銀行がどの通貨政策ツールを選択しても、人民元はドルに比べて人民元の供給量が増加するため、下落圧力に直面するに違いない。

アメリカのように大蔵省当局者が促したように人民元の為替レートを市場が決めることを許すには、中国中央銀行がドルの購入を完全に停止する必要がある。他の条件が変わらない場合、人民元は高くなります。しかし、他の要因は変わらないわけではありません。実際には、金利引き下げと同じ効果を達成するには、預金準備率の引き下げ幅が金利引き下げを上回る必要がある。これにより、市場の力は人民元の為替レートの下落を推進し、上昇ではない。

実際、米財務省はそれを望んでいるが、人民元には真の均衡価値はない。英国の経済学者故ジョン・ロビンソン（Joan Robinson）氏が1947年に指摘したように、特定の経済条件にとっては、ほとんどの為替レートは均衡している。しかし、経済情勢は常に変化しているので、ロビンソンが言ったように、均衡為替レートは存在しない。人民元は適切な例だ。預金金利の自由化による影響を抑制するためには、金融政策を緩和する必要があり、この過程で均衡為替レートを実現することは人民元が弱体化する可能性がある。

米財務省は慎重にならなければならない。彼らが提唱した調整は最終的には人民元のさらなる切り下げを招く可能性があるが、これはまさに米政府が見たくないことだ。