人民元の価値下落の異なるロジックを解読する

2014年の年初、人民元は対ドルで昨年4四半期以来の上昇傾向を逆転し、小幅な下落が見られ、春節後には下落が加速した。2014年の初めから現在まで、人民元は米ドルに対して累計1.5%下落しています。その中、春節後に1.3%下落しました。外管局のデータによると、2014年1月に銀行が顧客に代わって決済した外貨の黒字は763億ドルで、歴史的に高い水準にあり、資金の流入が多いことを示していますが、なぜ人民元が下落しているのですか？

歴史を振り返ると、2012年上半期と2013年中に人民元は米ドルに対して段階的に下落していました。当時の国内外の背景には中国経済の下振れ圧力が大きかったと同時に、海外の流動性が緊縮される見通しがあり、米ドルが相対的に強くなり、資金が中国に流出し、人民幣内の生性下落圧力が形成されました。前の二回に比べて、私達はこの人民元の価値下落は単純な内生性要因によるものではないと思います。

から内生性要因分析は、まず、通常の中国経済の成長速度が減速した時、人民元為替レート切り上げの減速や切り下げの様相を呈し、2013年12月以来、中国の経済成長の減速傾向が顕著で、2014年前の2ヶ月まで持続し、地方政府の債務問題、不動産と影銀行の問題を重ね合わせ、海外投資家の中国経済への「ハードランディング」への懸念を強めた。貿易黒字の季節的な規模の低下に加えて、いずれも人民元の為替レートの下落を推進した。一部の新興経済体の為替レートの大幅な下落を引き起こし、中国の正規化資本の流出に影響はないが、海外投資家のリスク選好の低下は、先進経済体の安全性がより高い資産をより好む可能性がある。

しかし、内因性は2014年以来の完全な解釈ではない。人民元の為替レートの切り下げ。前の2ラウンドの人民元の下落の過程で、海外の人民元NDFからの下落予想が急速に上昇していますが、2013年末から2014年初めにかけて、人民元の下落予想はずっと低位にあります。このラウンドの人民元安の背後には他の要因があると判断します。

人民元の為替レートを分析する枠組みの中で欠かせない要素は、中央銀行の為替レートに対する態度と可能な市場介入行為です。公開されたデータからは、この人民元の切り下げは中央銀行の意図的なものかどうかは正確には判断できませんが、現在の人民元の切り下げは中央銀行の楽見と考えています。

一方、前期の人民元の切り上げは大量の「熱いお金」の流入を引き起こし、中央銀行は人民元の過度の切り上げを防ぐために、大量の流動性を受動的に投入した。一方、人民元の適度な切り下げはクロスボーダーヘッジ資金の「リスクなし」利潤空間を減少させ、「ホットマネー」の流入を減少させることに役立つ。一方、2013年末の人民元の急速な切り上げを経て、人民元の為替レートを適度に切り下げることは人民元の片側切り上げの予期を打破し、人民元の為替レートの弾力性を高め、為替変動区間をさらに緩和し、双方向の変動を実現するために、為替市場化の改革を推進する必要条件を提供する。

以上の分析に基づいて、私達は短期的に人民元の為替レートは依然として下落あるいは双方向の変動の態勢を維持すると思っていますが、中長期的に分析してみると、中国には依然として存在する経常口座の黒字、巨額の貯蓄外貨準備及び資本プロジェクトの統制、外貨資金の純流入の圧力が長期的に存在する可能性があります。全体的に見ると、2014年の人民元は依然として緩やかな上昇傾向を維持すると予想されます。